生猪:等待黎明

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  我们在前期文章中提到了三个大的预期偏差:存栏基数的预期偏差、二次育肥的预期偏差、补栏规模的预期偏差。在定价逻辑主要以市场化定价逻辑为基础的前提下,我们对于当前到明年二季度供需场景维持前期判断。下面的利润图长期有效,行业前期现金流压力所带来的产能去化超预期,行业盈利初期的扩产能力与意愿低于预期。

图1:自繁自养养殖利润(单位:元/头)

  数据来源:Wind、中粮期货研究院

  市场在进入11月份以来,整体呈现了一个青黄不接的状态:①供给基数有限;②短期压力仍存;③需求跟进缓慢。在这样的一个状态下,我们首先面临的是供给端与情绪端的快变量,和需求端的慢变量。肥猪压力在不断释放,市场情绪也不断发酵,需求不及预期,生猪价格持续回落。昨天,部分屠宰场反馈有活猪圈存,短期价格可能仍有下行压力。

  我们回头看11月份的影响猪价的因素:①前期压栏和二次育肥的大猪存在压力;②市场出栏情绪发酵;③高价抑制需求;④天气转冷延迟推后需求;⑤YQ抑制需求,全是利空因素。直至今日,这些利空因素仍然驱动着猪价下行的趋势,但从影响力度上看,有一部分因素的影响力度在由强因素逐渐转化为弱因素。

  首先,从大猪压力上看,供给压力出现一定缓解迹象,供给端的压力和出栏情绪的因素虽然没有完全解决,但350斤左右的大猪逐渐转向偏紧,300斤左右的大猪从前期过剩状态得到了缓解。

图2:标肥价差走势

  数据来源:涌益咨询、中粮期货研究院

  接下来看需求,需求虽然不及预期,但随着价格的下跌,需求被抑制的状态会出现缓解;气温转冷推迟,腌腊需求虽不及同期,但预计环比会处于改善状态。YQ因素是个未知数,但就目前来看,猪价已经经历了一定的压力测试,后面变数需要跟踪。总而言之,当前市场的核心因素在于需求,当前的需求虽暂够不成利多,但需求的利空效应在逐渐减弱。本周已过小雪节气,后面随着气温的下降,需求大方向仍然可期,尤其是冬至后到春节前。

图3:关注气温变化

  数据来源:中央气象台、中粮期货研究院

  近期来看,短期的供应压力和市场的情绪可能还没有释放充分。当前受YQ影响,屠宰订单缩减。这种缩减会造成两个影响:①需求受到抑制;②部分屠宰企业停宰导致养殖户出不掉自己的猪,从而造成被动压栏。在当前这种市场预期和YQ的不确定背景下,越是被动压栏的养殖户,越会想尽办法卖掉手里的猪。我们对未来这种情况保持跟踪,越是市场情绪最差的时刻,可能就是越接近反转的时刻。

  对于盘面而言,仍然重点关注03合约出现交易机会的可能性。

(文章来源:中粮期货)

文章来源:中粮期货

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